总要找个"背锅"的。

诚然 2025 年国内住户出游东谈主次超 65 亿，但并非悉数旅游公司都能赚到钱。举例"旅游第一股"中青旅，不仅"增收不增利"，况且第四季度还亏空。

中青旅不久前发布的 2025 年功绩快报骄气，瞻望全年实现营业收入 113.39 亿元，同比增长 13.88%；瞻望归母净利润为 8388.72 万元，同比大幅下滑 47.72%。

营收与净利润严重背离背后，是文旅市集复苏与行业竞争加重的交汇，折射出传统旅游企业在钞票优化与盈利增长之间的繁重均衡。

行将到来的 2026 马年春节，算作文旅消费的传统旺季，能否让中青旅的日子好过少量？

客岁四季度亏空超出预期

天眼查骄气，中青旅配置于 1997 年 11 月 25 日，现在注册本钱约为 7.24 亿元，法定代表东谈主是倪阳平。

图片开头于天眼查

1997 年 12 月 3 日，中青旅在上交所挂牌上市。

上市以后，中青旅的功绩呈现轰动上行的态势，尤其是归母净利润，还曾亏空过两年。

Wind 数据骄气，1997-2019 年，中青旅的营收从 3.97 亿元增至 140.54 亿元，复合年增长率约为 17.60%；归母净利润从 0.58 亿元增至 5.68 亿元，复合年增长率约为 10.93%。

然而，2020-2024 年，中青旅的营收出现大幅波动，差别为 71.51 亿元、86.35 亿元、64.17 亿元、96.35 亿元、99.57 亿元；归母净利润差别为 -2.32 亿元、0.21 亿元、-3.34 亿元、1.94 亿元、1.60 亿元，其中 2020 年和 2022 年齐为亏空年份。

图片开头于 Wind

在 2024 年年报败露之际，国盛证券曾预测中青旅 2025 年营收为 106 亿元，归母净利润为 1.8 亿元。然而，面对中青旅在 2026 年 1 月末败露的 2025 年功绩快报，国盛证券只猜对了一半——营收高涨，却没猜测归母净利润会暴降。

中青旅将营收增长归功于"进出境旅游市集稳步还原，旅游家具劳动收入同比栽种，同期策略性投资业务稳中有进"，而将归母净利润下落归罪于"收入结构变化"，包括"细分市集竞争加重、天气原因影响、投资收益进一步裁减"。

华创证券曾在研报中指出，2025 年 7、8 月份的暴雨极点天气影响了中青旅的两大中枢景区——乌镇、古北水镇的客流量与盈利。

要是将中青旅 2025 年财务数据分季度拒绝来看，投资者可能会更吃惊。

已败露的 2025 年三季报骄气，中青旅前三季度实现营收 80.27 亿元，归母净利润 1.21 亿元。蚁合 2025 年功绩快报数据推算，第四季度应该是亏空的，归母净利润约为 -0.37 亿元。

此前，撤回 2020-2023 年因"独特时期"原因导致亏空外，中青旅在其余年份均处于盈利现象，然而 2025 年第四季度再次出现亏空，的确超出市集预期。

值得留神的是，中青旅 2025 年的功绩反差并非行业多量时事。

文化和旅游部败露的数据骄气，2025 年，国内住户出游东谈主次 65.22 亿，同比增长 16.2%；国内住户出游耗费 6.30 万亿元，同比增长 9.5%。行业全体复苏态势致密。

在此布景下，中青旅的盈利下滑，愈加突显其本身业务结构与运营服从的问题。

中枢钞票"折价转让"争议

要是说功绩下滑是中青旅 2025 年的"明伤"，那么中枢钞票的运作争议，则是其更深层的"隐疾"。

贵府骄气，中青旅现在有三块业务，一是文旅所在地投资运营惩处业务，二是文旅概括办职业务，三是策略性投资。其中，文旅所在地投资运营惩处业务的中枢钞票，即是乌镇景区和古北水镇。

然而，受 2025 年 7 月南边降水及左近市集竞争加重影响，乌镇景区的客流量与盈利显著下落，以致导致古北水镇在 7 月 28 日至 8 月 9 日暂停营业。

或是为了收受更多旅客，古北水镇秘书 2025 年 12 月 1 日至 12 月 31 日历间，面向世界旅客实行预约免票入园计策。

2026 年 1 月 28 日，古北水镇官方发布的最新数据骄气，2025 年 12 月至 2026 年 1 月免票期间，超 50 万旅客预约，荒谬于 2025 年上半年 49.01 万东谈主次的客流范畴，短期客流拉动服从显贵。

然而，开云app官方免票计策的盈利可抓续性存疑。以古北水镇单张门票 140 元估算，50 万旅客对应的门票损失就有可能是 7 亿元，而景区餐饮、住宿、演艺等二次消费的东谈主均客单价并莫得败露，即便按 100% 转念服从野心，二次消费收入扣除新增运营成本后，践诺盈利孝顺有限。

这也评释了为何免票计策仅施行两个月，古北水镇便在 2026 年 2 月 1 日推出" 90 元新春特惠套票"。该套票包含中枢区域游览门票、千灯会及 50 元白天索谈立减券，然而被市集解读为"变相还原收费"。

图片开头于"古北水镇"官方微信公众号

关于计策疏导原因，中青旅莫得正面评释，但盈利不达标概况率是中枢身分。而这种"短视化"的营销操作，可能毁伤古北水镇景区的长久品牌价值。

乌镇景区 2026 年开年更有惊东谈主之举，其运营公司——乌镇旅游股份有限公司因"涉嫌作假征税讲述"被嘉兴市税务局罚金 2.16 万元。

对此，中青旅的评释是"相关罚金已实时完成交纳，该事项不会影响乌镇时常野心，亦不会对公司组成紧要影响"。

自主运营的乌镇景区和古北水终日子不好过，中青旅抓股 10% 的成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（简称"青都旅游"）这一优质钞票，则堕入"折价转让"的窘境。

算作四川著明文旅钞票，青都旅游 2024 年实现净利润 9107.9 万元；2025 年前 10 个月净利润仍达 6453.68 万元，抵制 10 月末净钞票为 5.28 亿元，全体估值 8.53 亿元，号称"现款牛"钞票。

然而，中青旅对青都旅游 10% 股权的初次挂牌（2025 年 12 月 30 日至 2026 年 1 月 27 日）却无东谈主问津，挂牌底价 8534.12 万元最终流拍。

2026 年 2 月 5 日，中青旅将上述股权再次挂牌出售，挂牌底价下调 853.41 万元至 7680.71 万元，降幅达 10%，截止日为 3 月 10 日。收尾若何，尚不剖判。

图片开头于北京产权交游所

青都旅游 10% 股权初次流拍，中枢谬误或在于"紧缚转让"的不对理条件。

左证北京产权交游所挂牌信息，意向受让方必须同期受让青都旅游 10% 股权与都江堰兴旅交易惩处有限公司（简称"都江堰兴旅"）10% 股权。而都江堰兴旅算作 2020 年从青都旅游分立出的公司，贯串了非中枢钞票，2024 年净利润亏空 4494.61 万元，2025 年前 10 月亏空 1217.53 万元，属于典型的劣质钞票。

为何要折价转让盈利的青都旅游 10% 股权，这是否毁伤上市公司鞭策利益呢？昔时在栽种中枢业务盈利才调、优化钞票结构方面，中青旅有哪些具体落地要领，而非仅依赖计策红利或短期营销？2 月 11 日，源媒汇致函中青旅，抵制发稿尚未获取回复。

"最长春节"能否拉动功绩？

2025 年赔本赚吆喝，2026 年春节假期，能否成为中青旅扭改行绩压力的重要一战呢？

从市集环境来看，2026 年春节假期文旅消费陆续复苏态势。跟着国度发改委在 1 月 20 日国新办发布会上对"优化节沐日安排"的进一步解读，2026 年春节认真迎来" 9 天不调休"的超等利好。

申万宏源证券以为，这一疏导不仅是对"增多假期"社会诉求的积极回话，更创造了高达 92.9% 的舆情风光度。"算作‘史上最长春节’，充裕的适意时分与飞扬的住户幸福感重叠，有望从需求端强力拉动长线旅游与线下消费，春节档市集推崇值得高度期待"。

携程发布的《2026 马年春节旅游市集预测》骄气，亲子游、反向春运游、南北互换游等需求火热超卓，本年春节有望刷新"最热春节"记录。

中青旅旗下的古北水镇算作北京左近中枢冰雪旅游所在地，凭借长城冰雪节、千灯会、汤泉季等行动，预订情况推崇亮眼。

然而在行业竞争加重与计策疏导的布景下，中青旅 2026 年一季度功绩能否杀青仍存变数。

Wind 数据骄气，自 1997 年上市以来，中青旅的营收呈现逐季增长态势，基本上第一季度都是全年淡季，随后二三四季度运转徐徐增长。

图片开头于 Wind

由此可见，中青旅的营收呈现显著的周期性特征，同期也意味着积年春节关于其功绩孝顺并不大。

关于功绩预测的可靠性，中青旅未给出明确回话，而券商机构则相对严慎，部分券商已将中青旅 2026 年净利润增速下调。

推敲到公司收入结构变动，高毛利业务收入推崇承压，各业务盈利才调有所分化，华泰证券下调了中青旅 2025-2026 年归母净利润至 1.39 亿元、1.68 亿元（较前值差别 -47%、-47%），"咱们预期短期内公司仍处功绩缔造通谈、2027 年起有望重启利润端增长"。

中青旅 2025 年的增收不增利与中枢钞票运作争议，本体上是传统文旅企业在转型升级经过中靠近的共性艰苦：若何均衡范畴彭胀与盈利质料，如安在钞票优化与中枢业务聚焦之间找到均衡点。古北水镇的免票尝试虽短期拉动客流，但败露了盈利形态的脆弱性；青都旅游的股权转让虽稳妥本钱退出逻辑，却激励了"贱卖优质钞票"的质疑。

2026 年春节假期，但愿中青旅能有一个好的发轫吧。

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